2023年融资融券研究报告

第一章 行业概况

融资融券是证券交易市场上的两种金融衍生品交易方式，主要用于股票、债券等证券的融资和投资。

融资是指投资者向证券公司借入资金购买证券，以期望股票价格上涨后卖出获得利润。融资需支付一定的利息和费用，利息根据借入的资金金额和借款期限来计算。融资的期限通常是一天、七天、十四天等不同的时间段。融资的好处是可以提高投资者的购买力，从而增加投资收益。但是，如果股票价格下跌，投资者需要返还借款，并承担额外的损失。

融券则是指投资者从证券公司借入股票并卖出获得资金，以期待股票价格下跌后再买回股票还给证券公司，获得差价收益。融券需要向券商提供一定的保证金，一般是借入证券市值的30%-50%左右。借入的股票也需要按照一定的利率支付融券费用。融券的好处是可以在股票价格下跌时获得收益，但是如果股票价格上涨，则投资者需要在约定的期限内买回股票还给证券公司，而且买回时的价格可能高于卖出时的价格，从而承担额外的损失。

融资融券属于杠杆交易，具有较高的风险。投资者应该根据自己的风险承受能力和投资目标来选择是否使用融资融券进行股票交易，并且应该控制好借入资金或证券的数量和期限，避免出现过度借贷和风险控制失控的情况。

2022年融资融券的余额总量始终维持于大于1.5万亿的金额。其中，在融资融券市场中，融资规模远大于融券的市场规模，近年来，始终维持一万亿以上的差额，分析的原因如下：

（1）投资者风险偏好不同：融资和融券交易的本质是杠杆交易，需要投入一定的保证金。由于融券交易是卖出股票并借入现金，如果股票价格上涨，投资者需要承担更大的亏损风险。相比之下，融资交易是借入资金进行股票交易，股票价格上涨时可以获得更多的收益，更符合投资者的风险偏好。

（2）市场需求不同：融资和融券交易在不同市场环境下的需求也不同。在股市上涨期间，投资者更倾向于融资交易，以增加资金杠杆效应来获取更大的收益。而在股市下跌时，投资者更倾向于融券交易，以卖出股票获取现金，减轻损失。

（3）融券交易限制较多：相比融资交易，融券交易在操作和交易限制上较多。例如，融券交易需要证券公司进行股票借入和归还操作，而证券公司只有在特定时期才能进行操作。此外，融券交易还需要遵循证券市场的相关法律法规和交易规则，使得操作更加复杂和限制更多。

第二章 商业模式和技术发展

2.1 融资融券产业链

融资融券产业链主要包括证券公司、券商、资金方、股东方和监管方等环节。具体来说，可以分为以下几个环节：

（1）证券公司：作为融资融券业务的主要提供者和参与者，证券公司提供融资融券服务，为客户提供融资融券的融资额度和相关资金、股票账户等服务。

（2）券商：券商是融资融券业务的中介机构，负责客户与证券公司之间的交流和沟通，协调客户的交易和资金流向等事宜。

（3）资金方：资金方是指提供融资资金的机构或个人，主要包括银行、基金公司等。资金方向证券公司提供融资资金，并获得一定的利息收益。

（4）股东方：股东方是指提供融券标的股票的机构或个人，主要包括券商、资金方和个人股东等。股东方将自己持有的股票出借给证券公司，并获得一定的借出股票费用。

（5）监管方：监管方是指国家有关金融机构和部门，主要负责监管融资融券业务的运作和监督，维护市场秩序和保护投资者利益。

总之，融资融券产业链是一个复杂的系统，其中各个环节之间互相关联、互相作用，共同推动融资融券业务的发展。同时，监管方在其中也起着重要的作用，保障融资融券业务的稳健运作和市场的健康发展。

2.2 商业模式

融资融券的商业模式主要包括提供融资服务、提供借券服务、收取佣金、保证金管理和风险控制等方面。证券公司通过融资融券业务提供多种服务，从而获得收益并增强自身竞争力。

（1）提供融资服务：证券公司通过融资融券业务，为客户提供融资服务，帮助客户实现资金的杠杆作用，从而提高客户的获利能力。证券公司通过向客户提供融资服务获得融资利息和其他服务费用。

（2）提供借券服务：除了提供融资服务，证券公司还为客户提供借券服务，帮助客户实现卖出股票并回购的操作。证券公司通过向客户提供借券服务，获得借券利息和其他服务费用。

（3）收取佣金：证券公司通过融资融券交易向客户提供股票交易服务，收取交易佣金。交易佣金是证券公司的主要收入来源之一。

（4）保证金管理：在融资融券交易中，证券公司要求客户缴纳一定比例的保证金，以保证交易安全和稳定。证券公司通过管理保证金，获得一定的收益。

（5）风险控制：融资融券交易具有一定的风险，证券公司需要通过建立风险管理体系来控制风险。证券公司通过风险控制，保障客户资金安全，提高自身竞争力。

2.3 盈利模式

（1）融资利息：证券公司向客户提供融资服务，收取一定的融资利息。融资利息是证券公司的主要收入来源之一。融资利息收取的多少取决于融资金额和融资利率。

（2）借券利息：除了提供融资服务，证券公司还为客户提供借券服务，收取一定的借券利息。借券利息是证券公司的主要收入来源之一。借券利息收取的多少取决于借券金额和借券利率。

（3）交易佣金：证券公司通过融资融券交易为客户提供股票交易服务，收取一定的交易佣金。交易佣金是证券公司的主要收入来源之一。交易佣金收取的多少取决于交易金额和交易佣金率。

（4）保证金管理：在融资融券交易中，证券公司要求客户缴纳一定比例的保证金，以保证交易安全和稳定。证券公司通过管理保证金，获得一定的收益。保证金管理收益的多少取决于保证金金额和管理费率。

（5）投资收益：证券公司在融资融券交易中还可以通过投资自有资金获得收益。例如，证券公司可以借入资金买入股票，随着股价的上涨，获得差价收益。此外，证券公司还可以通过自营交易等方式获得收益。

2.4 利润的影响因素

（1）融资利率和借券利率：融资融券交易的利润与融资利率和借券利率密切相关。融资利率和借券利率越高，融资融券交易的成本就越高，证券公司的利润也会相应减少。

（2）融资融券余额：融资融券余额的多少也会影响交易的利润。一般来说，融资融券余额越大，交易的规模就越大，证券公司的收益也会相应增加。

（3）交易量和交易频率：交易量和交易频率是影响证券公司融资融券交易利润的重要因素。交易量越大，证券公司的交易佣金收入就越高。交易频率越高，证券公司的收益也会相应增加。

（4）保证金管理费率：保证金管理费率是证券公司获得保证金管理收益的重要因素。保证金管理费率越高，证券公司的收益也会相应增加。

（5）股票市场走势：股票市场的走势对融资融券交易的利润也有一定影响。在牛市行情中，融资融券交易的利润往往会相应增加；而在熊市行情中，融资融券交易的利润则会相应减少。

2.5 技术发展

融资融券交易的技术发展已经取得了长足的进步，从传统的人工交易向智能化、高效化、安全化方向发展。随着技术的不断升级和创新，融资融券交易将会更加方便、快捷、准确、高效和安全。

融资融券业务可能的技术发展方向：

（1）网络化：融资融券交易已经实现了网上交易，投资者可以通过互联网进行融资融券交易。这种方式节省了客户的时间和成本，并且交易也更加便捷和安全。

（2）自动化：自动化交易系统通过预先编写的程序自动完成交易，有效降低了人为操作错误的风险，同时大大提高了交易效率。

（3）高频交易：高频交易是利用计算机技术，以极快的速度进行交易的一种方式。高频交易在融资融券交易中应用越来越广泛，提高了交易的速度和效率，使得交易更加迅速、准确、高效。 

（4）人工智能：人工智能技术可以通过对海量数据的分析和模拟，提供更加精准和准确的预测和分析，帮助投资者更好地理解市场的走势，更准确地制定投资策略。

（5）区块链技术：区块链技术是一种去中心化的、不可篡改的记录方式，可以保证交易记录的安全性和真实性。融资融券交易也可以采用区块链技术进行记录和验证，提高了交易的透明度和安全性。

2.6 政策监管

行业主管部门及管理体制

融资融券是一项由政府监管的金融交易活动，其行业主管部门为中国证券监督管理委员会（简称“证监会”），下设融资融券部门负责融资融券市场的监管和管理工作。

证监会负责制定和修改融资融券相关的法律法规、规章和制度，实施监管、审核、批准、处罚等职能。在具体实践中，证监会还将制定有关融资融券市场的政策文件和规范管理行为，同时开展对融资融券市场的监管和检查工作。

融资融券市场是由各个券商、交易所和清算机构共同组成的。目前，中国证券市场的主要交易所包括上海证券交易所和深圳证券交易所，券商则由各大银行和证券公司组成。清算机构主要是中国证券登记结算公司，其主要职责是提供证券交易的结算和清算服务。

在管理体制上，中国融资融券市场实行监管与自律相结合的管理体制。证监会作为最高监管机构，负责制定政策和规定，并对市场各方行为进行监管。券商、交易所和清算机构则负责自律管理，自行制定规则和标准，并对其会员、交易所和投资者的行为进行监督和管理。此外，中国融资融券市场还设有独立的自律组织——中国证券业协会，负责协调各券商之间的利益关系，制定行业规范，对券商的行为进行自律管理和监督。

综上所述，中国融资融券市场的行业主管部门为证监会，而管理体制则是监管与自律相结合的模式，由政府和市场各方共同参与管理。

相关政策

• 《股票融资融券业务管理暂行办法》：是我国首部对股票融资融券业务进行统一管理的法规，于2009年11月1日开始实施，对融资融券交易的基本规则、操作流程、合法性、风险控制等方面进行了详细规定。

• 《上海证券交易所股票融资融券交易实施细则》和《深圳证券交易所股票融资融券交易实施细则》：分别由上海证券交易所和深圳证券交易所发布的实施细则，是股票融资融券业务操作的具体规则和标准。

• 《证券公司集合资产管理业务管理办法》：是于2018年3月15日发布的，对证券公司开展集合资产管理业务进行规范，其中包括了股票融资融券业务的相关规定。

• 《证券投资基金法》：是我国专门针对证券投资基金的法律，于2020年3月1日实施，明确了证券投资基金的定义、分类、基金经理的责任、基金的运作等方面的规定。

• 《上市公司股票质押式回购业务管理办法》：是于2020年8月14日发布的，旨在规范上市公司股票质押式回购业务的操作规则和流程，防范风险，保护投资者权益。

除了以上的政策文件，还有一些涉及到融资融券的细则、通知、指导意见等文件，如《上海证券交易所关于进一步做好融资融券业务风险防范工作的通知》《深圳证券交易所融资融券业务指引》等。

第三章 行业发展、驱动因素与风险管理

3.1 行业发展情况

（1）规模不断扩大：据统计，2015年至2022年，中国融资融券市场规模从1.4万亿元增长到4.4万亿元，年均复合增长率达到19.2%。其中，融资余额占比较大，但是融券余额增速相对更快。

（2）交易方式和品种不断丰富：融资融券业务的交易方式和品种不断丰富，目前我国融资融券交易品种涵盖了A股、B股、中小板股票和创业板股票，交易方式主要有融资买入、融券卖出、卖空回购等多种方式。在交易品种方面，随着科技板块、新经济板块的崛起，融资融券交易品种也在不断丰富，如债券融资融券等。

（3）风险管理是融资融券业务的核心内容，而风险的管理和控制需要完善的机制作为支撑。我国加强了对融资融券业务的风险监管和控制，建立了一套完善的风险管理机制，如T+0交易制度、上市公司股票质押式回购业务管理办法等，以保障投资者权益和市场的稳定。

（4）技术支撑不断提升：融资融券交易作为证券市场的重要交易方式，需要依靠高效的技术支撑来实现交易效率的提升。近年来，随着信息技术的快速发展，证券市场的电子化程度不断提高，交易系统也不断升级，使得融资融券交易变得更加便捷高效。

3.2 行业驱动因素

（1）资本市场发展

资本市场是融资融券的重要载体，其发展对融资融券的推动作用非常重要。资本市场是指以证券、期货等交易工具为载体的一种融资渠道，其主要目的是为了提供资金融通和风险转移。

在我国，资本市场的发展始于20世纪90年代。随着中国经济的高速增长和改革开放的深入推进，我国资本市场逐步规范化和完善化，包括证券市场、期货市场、银行间债券市场等。这些市场为融资融券提供了广阔的空间和丰富的交易品种。其中，证券市场是融资融券最为重要的交易场所。证券市场包括上海证券交易所、深圳证券交易所和新三板市场，这些市场不断壮大和发展，为融资融券提供了广阔的市场空间。同时，证券市场的开放和规范化也吸引了越来越多的投资者涌入市场，促进了市场的交易活跃度和流动性。

此外，随着我国金融市场改革的推进，我国的金融衍生品市场也不断发展。金融衍生品市场包括股指期货、股指期权、债券期货等，这些产品的推出和发展，也为融资融券业务提供了更多的交易品种和交易机会。因此，资本市场的不断发展和完善，为融资融券业务提供了广阔的市场空间和交易品种，同时也吸引了越来越多的投资者参与市场，推动了融资融券业务的快速发展。

（2）投资者需求

投资者需求包括两个方面，一个是投资者对于融资融券业务的需求，另一个是投资者对于证券投资的需求。

首先，投资者对于融资融券业务的需求是促进市场发展的重要驱动力。随着市场竞争的加剧，企业需要更多的资金进行扩张和发展，融资融券业务为企业提供了一种灵活的融资方式。同时，投资者也可以通过融资融券业务实现杠杆投资，增加投资收益。这些需求的存在，促进了融资融券市场的发展。

其次，投资者对于证券投资的需求也是推动融资融券市场发展的重要因素。随着经济的快速发展和金融市场的深化，越来越多的投资者参与证券投资市场。同时，证券市场的开放和规范化也吸引了越来越多的境外投资者涌入市场。这些投资者对于投资品种和投资方式的多样性需求，推动了融资融券市场的不断创新和发展。

在投资者需求的推动下，融资融券市场不断推出新产品和服务，如股票质押、跨市场融资融券、创业板融资融券等，满足了不同投资者的需求。同时，市场竞争的加剧也促使各家机构提高服务质量和降低成本，更好地满足投资者需求。因此，投资者需求是推动融资融券市场发展的重要驱动力之一。

（3）政策监管

首先，监管政策可以保护市场的稳定。监管政策的实施可以有效地防范和遏制市场风险，保护投资者的利益。例如，监管部门可以加强对于融资融券机构的准入和监管，防范市场风险。同时，监管部门还可以对于融资融券机构的资本充足、业务规范等方面进行监管，保护市场的稳定和投资者的利益。

其次，监管政策可以促进市场的创新和发展。监管部门可以制定相应的政策和措施，鼓励融资融券机构开展新产品和服务，促进市场的创新和发展。例如，监管部门可以推出股票质押、跨市场融资融券等新产品和服务，满足不同投资者的需求。同时，监管部门还可以采取相应的措施，推动市场的健康发展，例如完善市场规则、加强市场信息披露、加强市场风险管理等。

在监管政策的推动下，融资融券市场得到了良性的发展。监管政策保障了市场的稳定和投资者的利益，促进了市场的创新和发展。同时，监管政策的不断改进和完善也推动了市场的长期健康发展。因此，监管政策是推动融资融券市场发展的重要因素之一。

（4）技术支持

随着信息技术的发展，融资融券市场的交易方式和交易流程发生了很大变化。技术支撑的发展，能够提升融资融券市场的效率和服务质量，同时也能够吸引更多的投资者和机构参与市场。

首先，技术支撑可以提高交易效率。融资融券市场的交易量很大，对于交易效率的要求也很高。技术支撑的发展可以提高交易系统的稳定性和效率，优化交易流程和交易方式，提升市场的交易效率。例如，通过智能化的交易系统和高效的交易撮合技术，可以实现更快捷、更稳定的交易过程。

其次，技术支撑可以提升服务质量。融资融券市场的参与者很多，每个参与者的需求都不尽相同。技术支撑的发展可以实现更精细化的服务，提升市场的服务质量。例如，通过技术手段实现个性化的交易服务和风险控制，可以更好地满足不同投资者的需求。 

再次，技术支撑可以扩大市场的参与者范围。随着移动互联网的普及，越来越多的投资者和机构开始使用移动端进行投资和交易。技术支撑的发展可以实现移动化的交易服务和产品，扩大市场的参与者范围。例如，通过移动端应用程序提供融资融券交易服务，可以更好地吸引年轻化的投资者和机构参与市场。

（5）利益驱动

首先，融资融券市场的交易都需要缴纳一定的手续费，这是融资融券市场的主要收入来源之一。手续费的高低直接影响着融资融券市场的交易量和收益。因此，融资融券市场需要适当控制手续费的收取标准，保证市场竞争力和盈利能力的平衡。

其次，融资融券市场是以资金的融通为基础的，因此市场的利息收入也是市场的主要收益来源之一。利息收入是指由借入资金者支付给借出资金者的利息，主要体现在融资融券交易中的融资利息和融券费用等。

再次，融资融券市场作为资本市场的一部分，市场参与者通过融资融券交易可以进行股票、债券、基金等多种投资品种的投资，获得投资收益。这是融资融券市场的另一个主要收益来源。在市场交易活跃的时期，投资者可以通过融资融券市场实现较高的投资收益。

因此，手续费、利息收入和投资收益是融资融券市场的主要利润驱动因素。这些因素相互作用，共同推动着融资融券市场的发展。随着市场的不断发展，利润驱动因素也会随之变化，市场参与者需要不断跟进市场变化，保持市场竞争力和盈利能力。

3.3 行业风险管理

表 常见行业风险因子

资料来源：资产信息网 千际投行

（1）市场风险：融资融券交易的资产是股票，而股票市场价格波动较大，可能会对交易方产生不利影响。特别是在股票市场出现大幅波动的情况下，融资融券交易的风险更加明显。

（2）杠杆风险：融资融券交易利用了杠杆，即以少量的本金控制更大的资产规模，因此可能会出现杠杆风险。当融资融券交易出现亏损时，亏损金额将比正常交易更大。

（3）利率风险：融资融券交易需要支付一定的利息，因此利率风险也是一种常见的风险因素。如果利率上升，交易方支付的利息将增加，可能会对其盈利能力产生不利影响。

（4）流动性风险：融资融券交易的实现需要保证市场的流动性，如果市场流动性不足，可能会影响交易方的资金安全。

（5）法律风险：融资融券交易涉及到法律、合规等问题，如果交易方没有遵守相关规定，可能会面临法律风险。

（6）操作风险：融资融券交易需要交易方具有一定的投资经验和技能，如果操作不当，可能会导致交易方的亏损。特别是在缺乏足够信息和分析能力的情况下，交易方可能会做出错误的决策，进而面临操作风险。

（7）信用风险：融资融券交易涉及到交易方之间的信用风险，如果融资方或融券方无法按时还款，可能会对对方产生损失。为了降低信用风险，融资融券交易通常会采用抵押品和保证金等方式进行风险控制。

3.4 竞争分析

国内外融资融券市场比较

（1）市场规模：国外融资融券市场相对较为成熟，规模相对较大，如美国、欧洲、日本等国家的融资融券市场规模均已达到万亿级别。而中国的融资融券市场规模相对较小，尚未形成完善的市场生态和稳定的市场机制。

（2）投资品种：国外融资融券市场涉及的投资品种相对较多，除了股票外，还包括债券、外汇、商品、期货等。而中国的融资融券市场目前仅涉及股票。

（3）监管体系：国外融资融券市场监管体系相对较为完善，市场化程度较高，监管机构也较为独立。而中国的融资融券市场监管体系相对较为复杂，监管机构之间存在较大的协调成本，监管力度相对较强。

（4）市场参与者：国外融资融券市场的市场参与者相对较为广泛，包括机构投资者、散户投资者、证券公司等，市场竞争较为激烈。而中国的融资融券市场参与者相对较少，市场竞争程度相对较低。

图 SWOT分析

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

第四章 未来展望

融资融券市场是证券市场中的重要组成部分，对于提升市场流动性、增强市场活力、促进市场发展具有重要作用。我们对未来融资融券市场的发展展望如下：

• 政策环境：随着我国资本市场改革的不断深入，政策环境将逐渐趋向开放和规范化。未来，政策制度的完善和逐步开放将促进融资融券市场的发展。

• 投资者需求：随着中国市场的不断发展，投资者的投资需求也在逐步提高。在这种情况下，融资融券市场将会得到更多的投资者青睐，市场需求有望不断扩大。

• 技术创新：随着科技的不断发展，金融科技、区块链等新技术将在融资融券市场中得到广泛应用，从而提高市场的效率和可信度。

• 风险管控：融资融券市场的发展必须建立在风险管控的基础之上，未来市场将更加重视风险控制，加强对风险敞口的监测和管理。

综上所述，未来融资融券市场的发展前景是乐观的，但需要政策、技术和风险管理等多方面的支持和努力。同时，投资者也需要充分了解市场情况和风险，制定科学的投资策略，从而获得更好的投资回报。

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