研报精选230217

目录

• 【行业230217毕马威】奢侈品行业新气象
• 【行业230217国信证券】医药生物行业2023年2月投资策略：持续关注疫后复苏和创新两大主线
• 【行业230217国金证券】航空锻造：稳定格局筑专业化壁垒，顺势而为拓产业链深度
• 【个股230217西南证券_招商轮船】VLCC市场景气依旧，静待干散货运复苏共振
• 【个股230217首创证券_珀莱雅】公司深度报告：珀莱雅：美妆龙头深耕不辍，多维驱动高质发展
• 【个股230217民生证券_华铁应急】深度报告：高机顺周期，乘势数字化

【行业230217毕马威】奢侈品行业新气象

多年来，中国一直是众多奢侈品牌的主要增长市场。随着中国在过去几十年经历了迅速的经济发展，其消费者的成熟程度也随之提高。外国奢侈品牌必须了解中国消费者的演变历程，才能提供更出色的客户体验，在市场中保持可持续的增长。

本研究旨在剖析中国的奢侈品消费市场，重点探讨中国内地一线和二线城市以及香港特别行政区的市场形势。本研究是根据2022年6月期间对2,653名消费者进行的调查为基础。同时，我们通过与奢侈品行业的多名高管人员进行访谈，将调查结果与中国奢侈品行业的新兴趋势和变化相互融汇结合。

为了解消费者行为的变化，我们进行了群组分析，以将消费者的购物心态分为五种不同类型：“走向国际”、“展现成就”、“融入群体”、“质量优先”及“共创美好”。随着可支配收入增加等社会经济因素的影响，消费者在奢侈品市场的体验以及购物心态会不断改变，并从一个群组流动到另一个群组。

通过对调查结果进行分析，我们归纳了五种主要消费者画像和两种新兴消费者画像。这五种主要消费者画像包括：奢侈品新手、身份象征者、认同感追求者、奢侈品鉴赏者以及“新奢品”先锋者。然而，我们必须了解到这些消费者画像之间是流动的，他们的部分特征可能会重叠。随着中国奢侈品市场不断趋向成熟，两种新兴消费者画像——奢侈品投资者和文化共鸣者——也开始崭露头角。本研究还集中描述推动奢侈品消费的现有和新兴消费者画像，同时为愿意吸引下一代消费者的品牌提供建议。

本调查的主要结果摘述如下：

在不同的消费者画像当中，我们发现中国消费者拥有很强的消费信心。他们渴望购买奢侈品以提升自身在社会中的地位和彰显自己与别人不同，在购物时也深受媒体内容的影响。

Z世代消费者（调查中18至25岁的受访者）主要属于“奢侈品鉴赏者”。他们通常喜欢通过主要电商平台（对于中国内地的消费者）和品牌官方渠道（对于香港特别行政区的消费者）购物。购买奢侈品主要是为了获得更好质量的产品。

奢侈品行业高管在访谈中明确指出，他们甚为关注新型冠状病毒肺炎（COVID-19）疫情对中国经济的影响。然而，他们也重申中国市场在全球的重要性不断提升，借此突显了掌握中国市场的演变和新兴消费者画像的重要性。

与行业高管的讨论中提到的主要议题包括数字化转型、可持续发展和对体验式零售的需求。这些议题主要由Z世代消费者的需求所带动，他们推动品牌不断投资以推动创新和可持续发展，从而迎合新一代消费者的需要。

由于消费者偏好出现变化——加上各品牌积极迎合消费者的需要——奢侈品行业的新典型开始逐渐形成。除了强调真实可靠、卓越性等传统特征外，程式当中也增添了功能性、诚信、可持续发展和创新等新元素。

鉴于这种新典型的出现，奢侈品牌必须注意以下要点：

将目标放在超大型城市并扩展到新兴城市

将超大型城市的消费者作为目标客户，为他们提供专属的“奢华体验”。同时，奢侈品牌也应将焦点放在二线及以下城市，因为这些地区的生活成本较低，消费者享有相对较高的可支配收入，可能会在奢侈品消费上更为慷慨。

尊重本土文化

确保尊重中国文化，以抓住本研究中被分类为“文化共鸣者”的不断增长消费者群体。使用可以与消费者建立独特情感联系的品牌信息和设计。

追求使命感

创造可以发挥社交货币功能的产品，以提升消费者体验，携手共创更加美好的世界。

打造数字化购物体验

横跨不同渠道打造健全一致的数字化购物体验，以保持竞争力，尤其与年轻一代消费者保持互动。

利用Z世代的增长趋势

了解正在重塑数字原生代年轻消费者行为的新兴趋势，并积极作出调整以迎合他们的需求。积极投资新科技，尽早与这些消费者保持互动，并向他们介绍品牌故事和各种产品。

紧抓“新奢品”趋势

了解到“新奢品”概念的出现，其中部分消费者更喜欢接纳有创意亮点、设计先进并能为社会带来正面影响的小众品牌。将重点放在推动包容性而不是独有性，采用更可持续发展的模式，是抓紧这个趋势寻找机遇的核心。

了解新兴消费者画像的需求

了解本研究所归纳的所有新兴消费者画像的复杂细节，并探讨需要如何调整业务战略以抓紧发展机遇。借助数据了解消费者行为的变化，尽早识别各种新趋势，可有助作出精明的业务决策。

【行业230217国信证券】医药生物行业2023年2月投资策略：持续关注疫后复苏和创新两大主线

报告摘要： 持续关注疫后复苏和创新两大主线

医药行业： 1月上涨5.47%跑输大盘， 除医疗商业外子板块普涨。 医药行业在2023年1月份上涨5.47%， 跑输沪深300指数1.90%。 分子板块看， 除医药商业板块小幅下跌0.64%外， 其他子板块均有上涨： 医疗服务板块上涨9.35%， 生物制品板块上涨7.06%， 化学制药板块上涨4.51%， 中药板块上涨4.43%， 医疗器械板块上涨4.11%。

医保谈判落地， 关注创新药板块。 国家医保谈判于一月初落地， 此次共有147个目录外药品参与谈判和竞价， 121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%， 创历年新高。 谈判和竞价新准入的药品， 价格平均降幅达60.1%。 我们预计此次续约谈判降价幅度温和， 体现出医保局对于差异化程度高的创新药品的支付态度较好。

国产新冠口服药获批上市， 关注后续商业化推进。 今年一月底， 国家药监局附条件批准先声药业和君实生物的新冠口服药上市， 两款新冠口服药获批后， 将自动进入最新版“新冠防控指南” ， 并纳入临时医保药品目录。 全球目前共有6款新冠口服抗病毒药物获批上市，其中辉瑞Paxlovid（3CL） 、 先声药业先诺欣（3CL） 、 默沙东莫诺拉韦（RdRp） 、 君实生物民得维（RdRp） 、 真实生物阿兹夫定（RdRp）等5款产品已于国内附条件上市； 盐野义Ensitrelvir（3CL） 国内提交上市申请， 并与上药控股和正大天晴分别达成进口分销协议和独家推广协议。 建议关注获批产品后续商业化推进情况。

持续关注疫后复苏和创新两大主线。 在疫情感染人数大幅回落之后， 医院就诊情况将逐步恢复正常， 建议持续关注疫后复苏和创新两大主线。 2023年2月投资组合为A股： 恒瑞医药、 迈瑞医疗、 爱尔眼科、 爱博医疗、 联影医疗、 华大智造、 心脉医疗、 惠泰医疗； H股： 康方生物、 康诺亚、 威高股份、 先瑞达医疗。

风险提示： 疫情反复的风险、 研发进度不及预期的风险、 监管政策调整的风险、 医保降价超预期的风险、 商业化进度不及预期的风险

【行业230217国金证券】航空锻造：稳定格局筑专业化壁垒，顺势而为拓产业链深度

核心观点

设备、工艺与材料先进性要求，航空锻造是锻造领域技术制高点。锻造作为航空制造中游关键环节，大型、精密、一体化发展，支撑飞机与发动机性能提升。材料端，航空锻造对铝合金、高强度钢、钛合金和高温合金难变形材料进行塑性加工，以实现良好机械性能；工艺端，整体锻造成形、等温精密锻造、精密辗轧技术发展，提高锻件精度、性能与材料利用率。设备作为锻造技术与工艺实现的核心，大型模锻压机是世界范围内的稀缺资源，“大国重器”助力航空制造业发展。

军机与发动机各百亿级市场需求，专业化发展形成稳定配套格局。我们测算未来十年国内军机锻件年需求超130亿，军用发动机锻件年需求近百亿，商用航空市场国产大飞机、国产商发空间广阔，外贸转包市场疫情后恢复，需求端高增长持续。供给端格局稳定，中航重机下属宏远、安大、景航公司作为航空工业体系内企业，产品与客户覆盖全面；以三角防务、航宇科技、派克新材为代表的民企，通过细分领域的专注发展和技术积累，参与型号研制配套。扩产发展下具备规模化基础，航空锻造企业进入业绩释放期；同时紧跟行业趋势与客户需求，积极布局产品升级与产业链延伸。

装备批产释放规模效应，产线与技术升级优化推动行业降本增效。锻造设备是锻造企业核心资产，大型设备造价高昂、投产后折旧费用高；核心锻造设备产能弹性大，通过增加辅助设备具备挖潜空间。从小批量、多品种生产到件号批产，能够充分发挥设备能力与生产效率，同时摊薄模具成本，带来显著规模效益。锻造工艺参数要求严格，锻造企业通过数控智能产线进行规模化标准生产，不断研发精益技术与工艺水平，可以有效缩短研发周期、提升产品质量、减少原材料损耗，实现降本增效。

横纵拓展具备能力与客户基础，对标PCC发展路径打开市场空间。锻造设备与工艺具有通用性和可迁移性，基于客户资源与需求横向拓展品类，可加强系统配套能力。主机厂聚焦核心总装，零部件与装配需求外溢趋势下，锻造企业拓展机加与部件装配业务，可提升产品附加值与行业地位，同时有助于产业链降本与供应链安全。借鉴海外航空锻铸造龙头PCC发展路径，并购横向拓展打造航空锻造平台，纵向延伸结构件及原材料业务，规模与盈利显著提高，并为股东带来超额收益；国内优势企业根据自身专业化和规模化发展阶段特征，有望复制PCC路径，打开市场空间。

推荐关注

1）中航重机：航空锻铸造龙头，飞机与发动机锻造市场均占据主力地位，内生外延提升大型模锻件能力；规模优势下，积极向产业链上、下游延伸，打造一体化供货平台；产品附加值提高叠加内部改革推进，盈利能力不断提升。

2）航宇科技：专注航发环锻件领域，境内军品市场受益批产+科研型号需求，境外商用航空市场疫情后需求恢复，在手订单饱满预示高增长；工艺优化与规模效应释放下，盈利水平稳步提升，德阳投产发展再上台阶。

3）三角防务：依托400MN液压机形成大型模锻件承制优势，300MN等温锻造液压机形成搭配，满足多品类研制需求；横向拓展中小锻件、发动机盘环件和精锻叶片，纵向拓展精加工、飞机蒙皮和部件组装，打开长期发展空间。

4）派克新材：航发环锻件核心供应商之一，型号批产放量带动业绩高增，持续技改投入扩充设备与产能，提升产品覆盖能力；顺应军机与国产大飞机市场精密模锻件需求增长，定增募投拓展模锻业务，有望带来新增长点。

风险提示

新型号批产进度不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，扩产及业务拓展进度不及预期的风险。

【个股230217西南证券_招商轮船】VLCC市场景气依旧，静待干散货运复苏共振

招商轮船(601872)

投资要点

推荐逻辑：1）]俄乌冲突影响下全球原油运输格局重构，同时进一步放缓的运力供给以及中国消费需求复苏为原油运输市场带来积极影响，IEA 预计 2023年世界石油需求量将增加 190 万桶/日；2）固定资产投资复苏背景下，中国钢材消费需求逐步恢复，有望带动铁矿石海上运输贸易；3）强劲的汽车海运需求推动运价持续上涨，2023年 1月 6500 ceu汽车船运价同比增长 185.7%。公司通过对船舶升级改造加速布局汽车滚装船远洋运输业务，未来发展值得期待。

油运：世界原油运输格局重构，中国消费需求带来积极影响。俄乌冲突带来运输效率的损失，我国原油消费需求恢复将进一步推动海上原油进口。IEA 最新石油市场月度报告预计 2023 年世界石油需求量为 10170 万桶/日，其中新增需求的一半来自于中国石油消费需求。运力供给确定性放缓将进一步推动运价中枢上移，目前 VLCC 在手订单占比为2.9%，预测23 年运力增速为 4.4%。

干散货运：固定资产投资复苏有望带动铁矿石海上贸易。我国是世界上铁矿石主要进口国家，进口占比常年超过 70%。支持基建的稳增长政策、近期宣布的多个房地产利好政策落地，以及疫情防控政策放开，或改善我国疲软的钢铁消费需求，利好铁矿石进口。

汽车滚装船运：新能源汽车出口量大幅上涨，“国车国运”需求迫切。据中汽协数据显示，22年 11月我国新能源汽车出口 9.5万辆，同比增长 1.5倍，占汽车总出口的 28.9%，累计出口 59.3万辆占比达 21.3%。国际滚装市场“一舱难求”“国车国运”需求迫切。

集运：合理布局船队，展现经营韧性。公司集装箱船队核心东北亚航线三季度运价表现相对稳定，日韩及台湾航线均为具有一定壁垒的利基市场。公司合理布局船队、稳步进军东南亚等受益于 RCEP 的增量市场，集装箱船队优秀的经营能力持续体现。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润将保持 28.6%的复合增长率。考虑到油轮、散货船运力放缓，需求释放或推动市场景气上行，同时公司通过对现有滚装船进行升级改造布局远洋运输，将享受更高收益，采用分部估值法对公司估值为 818.4 亿元，对应目标价为 10.07 元，维持“买入”评级。

【个股230217首创证券_珀莱雅】公司深度报告：珀莱雅：美妆龙头深耕不辍，多维驱动高质发展

珀莱雅(603605)

核心观点

国货美妆龙头：从“三驾马车”到“6N”战略。公司于2003年创立，在20年的发展历程中，公司紧跟市场风向，洞察消费者需求并不断精进产品，实行策略转换，自2017年上市后全面进入快速增长阶段，由围绕线下渠道领先、电子商务增长、单品牌店运营板块的“三驾马车”战略，升级至以打造新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造六项能力为核心并持续孵化出多元品牌的“6N”战略。

高效运营、敏锐洞察，前瞻布局优势尽显。公司运营体系高效，能够积极应对市场变化、敏锐洞察市场先机，并实现领先行业的布局、享受先行者红利。在组织架构方面，实现组织扁平化，摆脱传统的金字塔结构，在人员的管理分配上以结果为导向，提升组织运营效率。研发方面，公司采用网状的研发结构，并从研发创新、团队建设和合作网络搭建三方进行深入布局，同时积极加大投入，22Q3公司投入研发费用0.95亿元，同比+81.81%。渠道方面，通过对市场的精准洞察积极调整渠道结构，电商渠道的发展阶段即进行布局，把握平台流量红利。以直播为例，2019年为直播元年，直播观看量直线提升，公司于2020年8月率先在抖音开店，早于大部分美妆品牌。公司对于市场风向的把握和多渠道的建设长期保持行业领先，也助力了品牌的长期发展。品牌营销方面，公司通过精准营销，积极打造品牌年轻化形象，贴近年轻消费者，把握市场需求导向。通过跨界联名、综艺赞助、线下联合等多元方式共同发力，并合作蔡徐坤、范丞丞、徐璐、张若楠等多位青年代言人，并聚焦社会高关注度话题引流，将品牌植入生活，落实大单品宣传。

大单品策略持续验证，多元布局打开成长天花板。护肤主线：珀莱雅，自2018年起公司向大单品策略转变，2020年推出双抗系列及红宝石系列、2021年推出源力精华，打造“早C晚A”理念实现营销破圈，并通过大单品的纵向迭代、横向衍生，实现量价齐升。第二成长曲线：彩棠，彩妆板块主打品牌，将中式美学融入产品，意在传承中国美学，不断突破创新，以高光修容系列打开市场，并不断拓宽产品矩阵，22年双十一品牌在天猫/抖音销售额分别同比+80%/+380%，位列天猫彩妆行业榜、天猫彩妆行业国货品牌排行榜及抖音彩妆品牌榜的第10、第2、第10。

新生代消费群体崛起，国内美护市场快速发展。根据欧睿数据，2021年国内美护市场规模3903亿元，2007-2021年CAGR11.51%。预计至2026年有望以8%复合增速达到5779亿元。从国内化妆品市场发展呈现线上兴趣平台兴起、消费群体年轻化和抗衰需求提升三大趋势。1）新兴电商平台的份额持续提升，市场关注度从平台转向品牌自身，提升消费体验感和服务成为平台的关注点，电商直播通过打造从种草到售后的商业闭环，实现流量高效转化。2）美妆年轻化趋势显著，2020年18至24岁的年轻女性占比达33.6%，而25至29岁占比为22.0%。3）抗衰消费意识增强，抗衰品类需求提升。据欧睿国际，国内抗衰护肤品市场由2016年的356亿元增长至2021年820亿元，市场复合增速达18.1%，预计至2026年将达1532亿元，2022-2026ECAGR12.6%。消费者对于抗衰的关注度仅次于基础护肤的保湿补水，成为第二大关注载体。在抗衰的产品品类中，以精华的关注度居于首位。

盈利预测与投资建议：公司的大单品战略得到持续验证，成功推出“早C晚A”等护肤理念，打造红宝石、双抗等多个破圈大单品系列，并持续升级迭代、外延拓宽产品矩阵，实现量价齐升。公司继珀莱雅品牌后，成功推出彩棠、Off&Relax等多个新品牌，旗下新品陆续得到市场认可，在多维成长曲线带动下，公司业绩有望持续保持快速增长，我们预计公司22-24年收入58.99/73.47/90.69亿元，对应增速27.3%/24.5%/23.4%，EPS为2.56/3.21/4.03元，当前价格对应PE为70/56/45倍。参考当前可比公司估值水平，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；需求恢复不及预期；新品牌及新品拓展不及预期；减持抛压。

【个股230217民生证券_华铁应急】深度报告：高机顺周期，乘势数字化

华铁应急(603300)

华铁应急：让高空服务平台作业更简单，让蓝领工作更快乐

华铁应急，2008年设立，2015年于上交所上市。公司主营高空作业平台、建筑支护设备、地下维修维护三大业务板块，持续推进数字化、轻资产两大战略。

高空作业平台：行业持续高增，2023乘势顺周期

（1）实用性、安全性、高效性催化高空作业平台需求：相比传统脚手架，高空作业平台具有诸多优点，市场需求不断提升。高空坠落事故高发，催化高空作业平台渗透率。国内人口红利消退，人工成本上升和劳动力缺失问题为高空作业平台带来新需求。

（2）高空作业平台下游需求多元化，租赁模式发展迅速：工程机械租赁市场规模持续增长，逐渐成为工程机械主流销售方式。

（3）对标欧美市场，租赁仍有较大市场空间：①保有量方面，2017-2021年我国高空作业平台保有量CAGR为55.9%，2021年保有量达38.44万台，我们预计2025年高空作业平台设备保有量为92.7万台；②价格方面，考虑到扩产带来价格下调，我们预计2025年高空作业平台价格较2021年下调15%，综合测算2025年中国高空作业平台市场规模为1362.69亿元。测算2025年中国高空作业平台租赁市场规模为350亿元，2021-2025我国高空作业平台租赁市场规模CAGR达25.6%。

人才激励+数字化+轻资产齐推动，数字化为核心战略

（1）高空作业平台：公司2021年高空作业平台租赁服务营收实现10.94亿元，同比+131.03%，位列国内第一梯队。截至2022Q3，管理规模达6.7万台，位居国内第二，对应市占率约15%。公司拟发行可转债募集资金用于升级扩建。①轻资产模式：公司积极探索和推进轻资产业务，并和一系列企业达成合作关系，2022年与东阳城投合资设立浙江城投华铁、与江西贵溪国控设立合资公司。②数字化：公司积极向全国布局服务网点，提高区域渗透率。截至2022上半年拥有运营中心170余个，已累计服务超过66000个客户，数字化推进提升客户签约效率，加强对基层网点的赋能。③人才激励：公司股权激励持续推进。

（2）建筑支护业务：公司是建筑支护设备租赁领域龙头，设备保有量行业第一，近三年业务收入CAGR超30%。

（3）地下维修维护：公司于2019年收购浙江吉通51%股权，正式布局地下维修维护工程业务。

投资建议：推荐华铁应急，我们看好：①高机设备租赁龙头，持续享受行业扩容红利，②轻资产战略逐一落地，战略执行能力强，③数字化赋能，管理优势凸显。我们预计公司2022-2024年归母净利为6.52、8.69和11.39亿元，现价对应PE分别为17、13、10倍，从横向对比以及PEG两个角度，公司估值均存在明显吸引力。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：行业需求不及预期；租金下滑风险；轻资产业务推进存在不确定性。

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